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引言：隨著美國及全球大豆供應進一步收緊預期，疊加全球金融及能源市場全線走強，共同推動近期以來芝商所旗下的CBOT大豆期價震蕩上漲，截止周一晚，主力3月期約收報于1387.75美分/蒲式耳，較1月25日晚低位1298累計漲逾6.9%。值此之際，周二晚美國農業部（USDA）將攜最新月度供需報告登場，此次報告對美豆市場有何影響呢？國內油粕行情又將對此作何反應？讓我們拭目以待！

附圖1：CBOT大豆期貨走勢圖

一、2月報告前瞻分析

分析師們平均預期2月份供需報告將顯示，美國2020/21年度大豆期末庫存預估為1.23億蒲式耳，分析師預估區間介于1.05-1.40億蒲式耳，USDA1月預估為1.40億蒲式耳。同時，分析師們還預計2月供需報告中全球2020/21年度大豆期末庫存預估為8330萬噸，分析師預估區間介于7800-8560萬噸，USDA1月預估為8431萬噸。

我們預計2019/20年度美陳豆供需數據基本無調整。新作方面，美國農業部發布的出口檢驗報告顯示，迄今為止，2020/21年度（始于9月1日）美國大豆出口檢驗總量為49,167,370噸，同比提高擴大至80.4%，上周同比提高77.3%，本年度的頭23周，美國大豆出口量已經相當于全年出口目標的81.0%。所以我們分別針對2月份USDA供需報告出口量兩種調整情況之后的供需平衡做一個推演（如下表所示），美國國內產量預估不變 ，壓榨量預估繼續小幅上調至22.1億蒲，進口預估則上調至0.45億蒲。如果出口量能夠上調達到22.50億蒲以上的話，那么美新豆期末庫存將調低至1.20億蒲附近，屆時將對美豆期價帶來一定提振，美豆期價漲勢或將延續。相反，如果出口上調維持在22.3億蒲的話，那么期末庫存有可能意外維持在1.4億蒲，這將高于此前市場預期，多頭獲利回吐或令美豆短線承壓回調。

附表1：

二、過去10年USDA2月報告產量、庫存調整趨勢及對CBOT大豆行情的影響

通過觀察過去10年的數據我們可以發現，USDA2月供需報告公布當天，CBOT大豆期價在過去10年間有5年上漲（平均漲幅0.39%），5年下跌（平均跌幅0.96%），下跌概率為50%，報告后的一周（包括報告公布當天），CBOT大豆期價在過去10年間有7年上漲（平均漲幅1.83%），3年下跌（平均跌幅3.44%），下跌概率為30%。也就是說從往年規律來看，USDA2月供需報告后芝商所旗下CBOT大豆期價漲跌參半，而一周后上漲概率稍大些。

附表2：

三、報告時的中國油粕基本面情況

豆粕：雖然壓榨量出現下降，但春節前備貨基本結束，令本周豆粕庫存有所回升，截止2月5日當周，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量44.99萬噸，較上周的41.84萬噸增加3.15萬噸，增幅在7.53%，較去年同期35.6萬噸增加26.37%。按往年規律看，因春節期間有油廠繼續開機而提貨基本停滯，節后豆粕庫存會短暫回升，之后隨著節后集中補庫展開，豆粕庫存將再次下降，4月份開始隨著南美大豆到港量大增，油廠開機率升至高位，豆粕庫存將止降持續回升。

附圖2：沿海豆粕結轉庫存周度趨勢圖

豆油：雖然壓榨量出現下降，但春節將即，包裝油備貨已經結束，油廠提貨速度明顯放緩，本周豆油庫存止降回升，截至2021年2月5日，國內豆油商業庫存總量83.66萬噸，較上周的80.455萬噸增3.205萬噸，增幅為3.98%，較上個月同期93萬噸降9.34萬噸，降幅為10.04%，較去年同期的84.81萬噸降1.15萬噸，降幅為1.36%；五年同期均值（2016-2020年）為109.95萬噸。

附圖3：國內豆油商業庫存趨勢圖

四、美豆后市展望及對中國油粕市場影響

美豆方面：近期以來美國大豆需求依舊較好，我們分別預計2月份USDA供需報告中出口量如果能夠進一步上調達到22.50億蒲以上的話，那么美新豆期末庫存將調低至1.20億蒲附近，屆時將對美豆期價帶來一定提振，屆時美豆期價不排除重回至1400美分上方的可能性。相反，如果出口上調維持在22.3億蒲的話，那么期末庫存有可能意外維持在1.4億蒲，這將高于此前市場預期，多頭獲利回吐或令美豆短線承壓適度回調。

國內油粕方面：

豆粕方面：春節臨近，資金回籠，加上春節前畜禽集中出欄，水產養殖基本停滯，以及受疫情影響，今年不同往年，下游企業也提前收工放假過節，近幾日豆粕成交清淡，沿海豆粕庫存也止降回升，截止2月5日，國內沿海油廠豆粕庫存增加至44.99萬噸，周比增7.53%，抑制豆粕價格。不過美豆期價相對高企令進口大豆盤面凈榨利仍處于虧損狀態，截止周一美灣大豆2月船期毛榨利虧損114元/噸，2、3月份月均大豆到港量或不足630萬噸，甚至將可能更低，且油廠2月合同基本已提前銷售完畢，春節期間油廠大多有停產計劃，節后豆粕庫存預計仍不高，油廠和經銷商挺價意愿較強，市場預期USDA2月報告偏多提振美豆上漲，均支撐粕價，預計短期豆粕價格整體仍可能偏強震蕩為主。

豆油方面：由于巴西收割和裝船遲滯，導致國內2、3月份進口大豆月均到港量或僅630萬噸甚至可能更低，目前油脂整體并無供應壓力，且進口大豆盤面凈榨利依舊為負，近期的洪澇及勞動力缺乏削減1月份馬棕產出而船運機構數據顯示2月前5日馬棕油出口環比激增77%，亦給馬盤期價走勢提供偏多支持。但春節臨近，節前備貨基本結束，油廠提貨放緩，豆油商業庫存截止上周五增至84萬噸周比增幅4%，這將抑制國內豆油現貨漲勢。預計春節前后油脂整體或仍震蕩偏強運行，波動仍可能較為頻繁。鑒于USDA報告公布在即，需密切關注，操作上須保持謹慎。